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Nicol\u00e1s P\u00e9rez Soto |El mercado de capitales argentino medido como la capitalizaci\u00f3n de la bolsa de valores en relaci\u00f3n al PBI se encuentra en menos del 10%, cifra que es ampliamente inferior a la del resto de los pa\u00edses de la regi\u00f3n (este valor va del 50% en Brasil a casi el 120% en Chile). A su vez, la amplia mayor\u00eda de las inversiones realizadas se hacen sobre la base de la especulaci\u00f3n cambiaria para la adquisici\u00f3n de d\u00f3lares (tanto en el mercado electr\u00f3nico de pagos como por el contado con liquidaci\u00f3n).\n<\/p>\n
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Por Nicol\u00e1s P\u00e9rez Soto<\/b>, Economista de Ideas por el Desarrollo (IxD)<\/p>\n
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27\/09\/2020<\/p>\n
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\nEl mercado de capitales argentino medido como la capitalizaci\u00f3n de la bolsa de valores en relaci\u00f3n al PBI se encuentra en menos del 10%, cifra que es ampliamente inferior a la del resto de los pa\u00edses de la regi\u00f3n (este valor va del 50% en Brasil a casi el 120% en Chile). A su vez, la amplia mayor\u00eda de las inversiones realizadas se hacen sobre la base de la especulaci\u00f3n cambiaria para la adquisici\u00f3n de d\u00f3lares (tanto en el mercado electr\u00f3nico de pagos como por el contado con liquidaci\u00f3n).\n<\/p>\n
Durante el per\u00edodo iniciado el 10 de diciembre de 2015 al 10 de diciembre de 2019, el mercado de capitales fue escenario de una fuerte apreciaci\u00f3n cambiaria originada por elevadas tasas de inter\u00e9s que atrajeron capitales especulativos que adquirieron letras del Banco Central (Lebacs). El agotamiento de este proceso (el stock de Lebacs lleg\u00f3 a 50 mil millones de d\u00f3lares) gener\u00f3 una brutal corrida contra el peso argentino que sufri\u00f3 una devaluaci\u00f3n del 100% en 2018. De este modo, quienes hab\u00edan invertido en la econom\u00eda real vieron el valor de sus activos esfumarse cuando son medidos en d\u00f3lares. Por otra parte, los astron\u00f3micos niveles de la tasa de inter\u00e9s generan fuertes barreras a la inversi\u00f3n productiva, promoviendo la ganancia de las instituciones bancarias en detrimento del aparato productivo.\n<\/p>\n
Cuando se analiza la inversi\u00f3n bruta fija en relaci\u00f3n al PBI se puede evidenciar un estancamiento entre el 16% y el 20%, llegando a su piso en 2019 luego de un proceso de apertura comercial indiscriminada y tasas de inter\u00e9s real que alcanzaron el 10% (llegaron al 67% nominal frente a una inflaci\u00f3n del 54%). Ese proceso se desarroll\u00f3 en correlato con una profundizaci\u00f3n de la fuga de capitales que alcanz\u00f3 los 80 mil millones de d\u00f3lares durante los \u00faltimos 4 a\u00f1os.<\/p>\n
En este sentido, la fuga de capitales constituye uno de los males cr\u00f3nicos de la econom\u00eda argentina, cuya estimaci\u00f3n (teniendo en cuenta los capitales no declarados en para\u00edsos fiscales) asciende hasta los 500 mil millones de d\u00f3lares.<\/p>\n
El financiamiento a largo plazo de procesos de inversi\u00f3n es una condici\u00f3n necesaria para llevar adelante un proceso de desarrollo sustentado en agregar valor a los bienes producidos. De este modo, es fundamental contar con los instrumentos legales e institucionales necesarios para que el excedente generado, sea destinado a estos fines.<\/p>\n
A su vez, una pol\u00edtica de financiamiento del desarrollo debe trascender de la industria bancaria y promover estructuras m\u00e1s permeables al financiamiento de largo plazo como fondos de inversi\u00f3n, aceleradoras e incubadoras de negocios. Este proceso requiere adem\u00e1s del fortalecimiento de instituciones p\u00fablicas para el desarrollo que puedan orientar recursos destinados a la inversi\u00f3n productiva y el comercio internacional.\n<\/p>\n
El mercado de capitales debe poder satisfacer las necesidades y requerimientos de oferentes y demandantes de capital. La continua divergencia entre estos dos actores ha provocado un reducido mercado de capitales que no est\u00e1 al servicio de un modelo de desarrollo integral y humano. Este es el principal desaf\u00edo de las instituciones encargas de ampliar y consolidar un mercado de capitales que est\u00e9 a la altura de la tarea cicl\u00f3pea que implica la agenda del desarrollo.\n<\/p>\n
Ejes estrat\u00e9gicos para el Desarrollo<\/b><\/p>\n
Para fortalecer y potenciar el mercado de capitales es necesario consolidar una serie de ejes estrat\u00e9gicos en el marco de un proyecto de desarrollo. El estancamiento econ\u00f3mico sufrido por la econom\u00eda argentina desde 2012 hasta la crisis de 2018 es el resultado del agotamiento estructural de la capacidad instalada y la infraestructura. A su vez, el excedente generado por la econom\u00eda dif\u00edcilmente puede financiar incrementos en la producci\u00f3n y las exportaciones.<\/p>\n
Por lo tanto, el mercado de capitales en un proceso de desarrollo debe poder orientar el financiamiento a los siguientes prop\u00f3sitos:\n<\/p>\n
1. Proyectos de inversi\u00f3n de largo plazo<\/b>: se trata de proyectos necesarios para incrementar la capacidad productiva, mejorar la tecnolog\u00eda e incrementar la productividad del pa\u00eds, impulsar el desarrollo de sectores estrat\u00e9gicos y permitir el incremento de la capacidad instalada de industrias que requieren elevados niveles de inversi\u00f3n.\n<\/p>\n
a. Infraestructura<\/b> en transporte, log\u00edstica, conectividad y energ\u00eda para incrementar la capacidad productiva y la productividad de la econom\u00eda en su conjunto.<\/p>\n
b. Innovaci\u00f3n<\/b> aplicada en nuevos negocios, llevado adelante por nuevas firmas de tecnolog\u00eda (startups) y subsidiarias de grandes firmas de sectores maduros (spin-off). A su vez, a trav\u00e9s de esquemas de innovaci\u00f3n abierta, se puede fomentar el desarrollo de nuevas tecnolog\u00edas y herramientas mediante la confluencia de intereses de diferentes firmas, con reg\u00edmenes de fomento impulsados desde el estado.<\/p>\n
c. Crecimiento Horizontal<\/b> a trav\u00e9s del aumento de la capacidad instalada de una firma o la apertura de nuevas unidades de negocio o la incorporaci\u00f3n de nuevas tecnolog\u00edas para el incremento de la productividad<\/p>\n
d. Crecimiento Vertical<\/b> para agregar valor a la producci\u00f3n ya sea por una mayor elaboraci\u00f3n de los bienes producidos (integraci\u00f3n hacia adelante) o por una mayor integraci\u00f3n local de la producci\u00f3n (integraci\u00f3n hacia atr\u00e1s)<\/p>\n
2. Incrementos de producci\u00f3n<\/b> (capital de trabajo): Los sectores productivos deben poder responder a incrementos en la demanda sin que eso implique un elevado costo financiero por el atraso de cobros en la cadena de valor y el elevado costo de financiamiento.<\/p>\n
a. Acortar la cadena de pagos<\/b> implica una reducci\u00f3n generalizada de los plazos de pago de las obligaciones de corto plazo de todos los agentes de la econom\u00eda. Esto es especialmente cierto en la cadena comercial, en la amplia mayor\u00eda de casos el plazo de pagos excede ampliamente los d\u00edas de rotaci\u00f3n de stock.\n<\/p>\n
b. Reducir el costo de financiamiento<\/b> de corto plazo permitiendo que las firmas no afronten un elevado pago de tasa de inter\u00e9s cuando tomen deuda de corto plazo para adquirir insumos mientras esperan a cobrar las ventas a sus clientes.<\/p>\n
c. Incrementar el acceso al financiamiento<\/b> para que las PyMEs puedan acceder al mercado de capitales para satisfacer sus requerimientos de capital de trabajo eliminando las barreras a la entrada existentes.<\/p>\n
3. Promoci\u00f3n de las exportaciones<\/b>: El financiamiento de exportaciones de manera estable y s\u00f3lida es fundamental para construir relaciones de negocios perdurables en los mercados globales. A su vez un mercado financiero de exportaci\u00f3n promueve que las empresas locales tomen riesgos para aventurarse a exportar a nuevos mercados y traten con nuevos clientes.<\/p>\n
a. Garantizar la disponibilidad de fondos<\/b> es fundamental para que cualquier empresa pueda exportar sin correr el riesgo de no poder adquirir insumos dolarizados para poder exportar<\/p>\n
b. El prefinanciamiento de exportaciones<\/b> consiste en pr\u00e9stamos en moneda extranjera otorgados con anterioridad al embarque de las mercader\u00edas a ser exportadas, para financiar el proceso productivo y de acondicionamiento de estas.<\/p>\n
c. Crear seguros de incobrabilidad<\/b> como herramienta para reducir el riesgo que afrontan las empresas al exportar, especialmente a nuevos mercados y nuevos clientes.<\/p>\n
Estos tres objetivos para el desarrollo estructural se caracterizan por din\u00e1micas particulares. Las diferencias entre los requerimientos de oferentes y demandantes de capital requieren de instrumentos particulares para su promoci\u00f3n y garant\u00eda.<\/p>\n
El mercado de capitales debe llevar adelante un rol fundamental en el desarrollo estructural del pa\u00eds, al coordinar las necesidades de capital y las capacidad de repago de las empresas, con el excedente de liquidez con el que cuentan otras empresas, bancos e inversores.<\/p>\n
Existen proyectos que por su naturaleza son inherentemente p\u00fablicos o se desenvuelven en mercados regulados (infraestructura, telecomunicaciones), en este caso el financiamiento del mercado de capitales est\u00e1 fuertemente relacionado con la capacidad de endeudamiento dom\u00e9stico del Tesoro.<\/p>\n
Por otra parte, los proyectos productivos llevados adelante por actores del sector privado requieren de una fuerte presencia de incentivos para los oferentes de capital, garant\u00edas de repago cuando se trata de periodos de recupero de la inversi\u00f3n largos y herramientas de mitigaci\u00f3n del riesgo.\n<\/p>\n
En cuanto al financiamiento de corto plazo, es fundamental entender que se trata de un mercado en cual hay actores con exceso y otros con grandes necesidades de liquidez de corto plazo. Las necesidades de un oferente de liquidez de corto plazo son diferentes a las de un inversor de mediano y largo plazo. Por lo tanto, un oferente de financiamiento de corto plazo va a estar influido por la evoluci\u00f3n de variables como la devaluaci\u00f3n mensual o la tasa de inter\u00e9s a 30 d\u00edas m\u00e1s que por la evoluci\u00f3n del PBI.<\/p>\n
Esta realidad determina que deben existir diferentes instrumentos financieros para cada necesidad y que las instituciones financieras puedan tener una correlaci\u00f3n arm\u00f3nica entre la liquidez de sus activos y pasivos. Un mercado de capitales que funciona incorrectamente termina generando un elevado valor de la liquidez, lo que deviene en elevadas tasas de financiamiento y fuertes incentivos a comportamientos especulativos por parte de todos los agentes econ\u00f3micos.<\/p>\n
En conclusi\u00f3n, la existencia y promoci\u00f3n de instrumentos y reglas que regulen el mercado de capitales para orientarlo al financiamiento de la inversi\u00f3n, la producci\u00f3n y las exportaciones consiste en la piedra angular de un proceso de desarrollo econ\u00f3mico basado en el valor agregado y la incorporaci\u00f3n de conocimiento.\n<\/p>\n
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